东睦股份(600114)：业绩翻倍增长 机器人与AI新场景打开成长空间

机构：天风证券

研究员：刘奕町/朱晔

年报业绩：24 年公司实现营收51.43 亿元，yoy+33.2%；归母净利润3.97 亿元，yoy+100.6%；扣非净利润3.79 亿元，yoy+153.6%。其中，Q4 实现营收15.32 亿元，yoy+42%，环比+21.9%；归母净利润1.2 亿元，yoy+32.3%，环比+38.2%。

三大主业协同发力，营收均创历史新高

营收端，24 年公司主业收入51.04 亿元，yoy+33.5%，P&S/SMC/MIM 三大业务板块分别实现营收22.37/9.02/19.65 亿元，yoy+13.3%/+9.1%/+92.3%，均创历史新高，MIM 业务增长近一倍。盈利端，公司24 年毛利率24.0%，yoy+1.63pcts，P&S/SMC/MIM板块毛利率分别为24.0%/21.5%/24.1%，yoy+0.48pcts/+0.45pcts/+4.88pcts，伴随稼动率提升，MIM 毛利率提升明显。费用端，24 年期间费用率13.8%，yoy-3.14pcts，其中研发费用率6.3%，yoy-0.9pcts，费用控制能力不断增强。最终24 年录得净利率9.1%，yoy+4.1pcts，盈利能力大幅提升。

折叠屏铰链成长动能充足，机器人与AI 新场景打开成长空间MIM：折叠屏铰链确立“MIM 零件+模组”发展模式。24 年MIM 实现营收19.65亿元，消费电子/医疗/汽车领域分别占比83.4%/5.1%/8.9%，其中折叠机有关产品营收达 9.10 亿元。公司紧跟大客户新产品上市节奏，已配备7 条折叠机模组生产线，并对相关核心材料进行性能升级。此外，随着 AI 和算力建设的发展，公司战略性布局钛合金 MIM 粉末原料技术，MIM 技术在高速连接器外罩、芯片和光模块散热器等领域潜在需求空间广阔。

P&S：汽车应用为主，机器人带来发展新机遇。公司P&S 产品主要供给国内外汽车行业中高端客户，24 年汽车/ 家电领域产品分别实现营收17.1/4.5 亿元，yoy+11.1%/+26.8%，占比76.4%/19.9%。由于机器人的发展，为P&S 制造机器人用减速器齿轮、MIM 制造灵巧手精密小齿轮和液态金属柔轮提供发展机遇。同时，公司加大P&S、SMC 技术融合，已完成1,000 平米的轴向磁通电机生产车间基建建设，并组建1 条轴向磁通电机装配生产线，具备量产后 5 万套/年产线能力，24年实现轴向磁通电机收入154.2 万元。

SMC：积极开拓AI 应用新领域。24 年SMC 营收yoy+9.1%，光伏/新能源汽车领域营收占比分别为35%/18.7%。同时公司顺应AI 算力建设发展趋势，24 年SMC 实现芯片电感和UPS 软磁材料销售收入1.75 亿元，yoy+155.5%。鉴于光伏行业增速放缓，公司积极寻求 SMC 技术平台新的业务增长点，重点推进金属软磁新型一体化电感等技术的研发和市场开拓，并取得阶段性成果，已批量生产组合式芯片电感，成功开发出铜铁共烧一体式芯片电感，已向客户交样待产。

盈利预测与投资建议：作为国内粉末冶金行业龙头，公司三大主业亮点纷呈，叠屏铰链成长动能充足，机器人与AI 新场景打开成长空间。考虑到公司拟收购上海富驰少数股东20.75%股权，我们上修盈利预测，预计25-27 年公司归母净利润分别为5.65/7.16/8.94 亿元（25-26 前值为5.21/6.31 亿元），对应PE 分别为22/17/14X，维持“买入”评级。

风险提示：技术升级迭代的风险；核心技术泄密的风险；核心技术人员不足或流失的风险；下游需求不及预期的风险；原料价格波动的风险等。