华电国际(600027)：火电降本盈利改善 财务降费持续增效

　　投资要点：　　事件：公司2024 年实现营业收入1129.94 亿元，同比下降3.57%；归母净利润57.03 亿元，同比增长26.11%。略低于我们的预期，主要系长期股权投资收益下降及所得税费用同比高增所致。扣除永续债利息后，归属于上市公司普通股股东的净利润为46.98 亿元。公司拟派末期股息0.13 元/股，连同中期分红公司全年派息0.21 元/股，分红比例约45.72%，当前股价对应股息率约3.7%。　　火电发电降幅收窄。2024 年公司完成发电量2226.26 亿千瓦时，同比下降0.52%；上网电量2084.5亿千瓦时，同比下降-0.52%。全年火电、水电发电量分别为2143.51、 82.75 亿千瓦时，分别同比-0.33%、-11.36%。下半年全国来水偏枯，水电出力有所减弱，导致公司全年水电上网电量同比转负（1H24 为+15.05 YoY）。火电机组电量空间释放，2024 年公司煤电机组利用小时数为4086 小时，同比下降215 小时，降幅环比上半年有所收窄（1H24 同比下降225 小时）。燃气机组利用小时数2152 小时，同比微降35 小时。　　2024 年电价同比微降，2025 年电价压力较小。2024 年公司平均上网电价511.74 元/千瓦时，同比下降5.24 元/兆瓦时。在公司主要经营区域中，山东及安徽电价下浮较多，分别同比下降18.07、25.64元/兆瓦时，而湖北电价同比增长11.24 元/兆瓦时。根据2025 年年度长协电价签订情况，山东及安徽电价降幅均较小，为整体上网电价提供一定价格刚性。　　成本改善延续，火电主业盈利能力或将继续改善。2024 年公司火电板块营业成本841.45 亿元，同比4.13%。主要系煤价下行，带动其中燃料成本同比下降6.49%至705.67 亿元。1Q25 秦皇岛5500大卡动力末煤均价721.2 元/吨，同比1Q24 的901.7 元/吨下降20%。目前国内动力煤供需格局持续区域宽松，看好成本端持续改善的背景下，公司煤电业绩持续修复。　　财务费用下降，公司财务压力持续减轻。我国近期利率水平连续下降，中国5 年期以上LPR 分别于2024 年2 月、7 月、10 月下降25、10、25 个BP。2024 年公司财务费用同比下降3.78 亿元至32.26亿元。伴随融资成本持续下降，公司业绩有望进一步增厚。　　优质火电资产注入在即，有望增厚每股收益。公司近期披露关联交易报告书（草案）拟通过发行股份及支付现金方式收购火电资产合计1597 万千瓦，交易总对价为71.67 亿元，收购方式为发行股份及支付现金。考虑到收购的资产主要位于江苏、广东、上海和广西，均位于东部地区，利用小时数和电价水平较高，且江苏、广东均实行容量电价和气价补偿机制，项目效益具有保障。根据公司测算，以2023 年及1H24 经营业绩测算，集团火电资产注入后可提升每股收益7.81%及2.87%，资产规模及盈利规模提升后可进一步提升公司股东回报。2025 年3 月31 日，公司收到上交所终止审核关联交易的通知，主要系申请文件中记载的财务资料已过有效期，需要补充提交。根据公司公告，本次上交所中止审核对交易不构成实质性影响。　　盈利预测与评级：考虑到煤价下跌影响公司煤矿投资收益，叠加考虑多地火电上网电价下降，利用小时数下降等因素，我们下调公司2025-2026 年归母净利润预测分别为66.36、71.17 亿元 （原值为75.15、88.43 亿元），新增2027 年归母净利润预测为74.24 亿元（暂不考虑新增资产注入影响，以上预测均未扣除永续债利息约10 亿元）。当前股价对应2025-2027 年PE 分别为9、8、8 倍。看好公司火电业绩持续修复，新增优质资产注入后提升公司盈利能力。维持“买入”评级。　　风险提示：火电利用小时数不及预期，上网电价不及预期，集团火电资产注入节奏不如预期，参股新能源发展不及预期。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

【广告】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：